2011年上市的尚榮醫(yī)療，雖然經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，但和預期相距甚遠。今年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤0.96億元，同比微增0.74%。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，上市之后，尚榮醫(yī)療曾有過宏偉的擴張計劃。從2013年開始，公司相繼收購普爾德醫(yī)療、錦州醫(yī)械等多家醫(yī)療器械公司。目前來看，效果并未達到，耗資最大的收購標的錦州醫(yī)械業(yè)績未達預期。

　　外延擴張不順，尚榮醫(yī)療試圖走內(nèi)生式擴張之路。從2015年至今年，公司先后3次募資，用于醫(yī)療耗材項目及醫(yī)院整體建設(shè)。遺憾的是，合計31.3億元的募資實際募資僅有13.18億元，縮水近六成。

　　募資不順直接導致公司產(chǎn)業(yè)擴張計劃受阻，2015年至今，公司籌劃的醫(yī)院手術(shù)部、ICU產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目投入遠未達到預期。

　　二級市場上，投資者對尚榮醫(yī)療的認可度也不高。2015年6月至今的3年多時間，公司股價累計跌幅超過八成。

　　值得關(guān)注的是，今年7月，公司財務總監(jiān)游泳實施了減持。這是其2016年來的第三次減持。

　　31.3億募資縮水六成

　　在再融資路上，尚榮醫(yī)療走得極為艱辛。

　　今年9月27日，尚榮醫(yī)療發(fā)布了令人興奮的公告，公司籌劃近半年的公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券項目獲得證監(jiān)會審核通過。這意味著，一旦收到證監(jiān)會下發(fā)的書面核準文件，公司就可以實施。

　　不過，這份公告難掩公司再融資的苦澀。

　　根據(jù)公告，今年4月4日，尚榮醫(yī)療發(fā)布2018年度公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預案，稱公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金總額不超過9億元。三個月后的7月10日，公司調(diào)整了發(fā)行可轉(zhuǎn)債預案，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資金額調(diào)減至不超過7.5億元。同時，原計劃將募集資金用于高端醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)化項目和增加醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務資金，調(diào)整后只用于高端醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)化項目。

　　長江商報記者了解到，尚榮醫(yī)療所稱的高端醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)化項目主要指的是醫(yī)院手術(shù)部、ICU產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目。雖然從2015年開始，公司就頻頻籌劃再融資，計劃將所融資金投入該項目。遺憾的是，已經(jīng)4個年頭了，該項目的投入與計劃相距甚遠。

　　尚榮醫(yī)療籌劃的募投項目一直未能實施與其募資不如意密切相關(guān)。

　　2015年，籌劃定增，擬募資13.9億元，最終，參與認購的大部分投資者放棄了認購，實際只募資2億元。這2億元資金，尚榮醫(yī)療全部投向了增加醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務資金項目。

　　2017年，公司再次籌劃募資，這次計劃募資8.4億元，最終募得資金只有3.68億元。

　　綜上所述，2015年、2017年、2018年，公司三次再融資計劃擬募資31.3億元，實際募資13.18億元(假設(shè)7.5億元可轉(zhuǎn)換債發(fā)行順利)，縮水18.12億元，接近計劃募資額度的六成。

　　針對接二連三再融資未達預期，尚榮醫(yī)療解釋，2015年定增未達預期，源于當年A股市場大幅度下跌，部分認購對象無法籌措足夠的認購資金，且股價與發(fā)行價存在倒掛現(xiàn)象，導致最終只有公司控股股東、實控人梁桂秋一人認購。2017年融資不順利，主要是受政策影響，參與非公開發(fā)行的投資者股票解禁后，還需遵守相關(guān)減持規(guī)定，導致投資者認購非公開發(fā)行的股票的意愿不夠強烈。

　　并購標的業(yè)績承諾接連爽約

　　除再融資不如意外，尚榮醫(yī)療外延式并購擴張也未達到預期。

　　尚榮醫(yī)療于2011年2月在中小板掛牌。上市第三年，公司就籌劃了通過密集收購進行外延式擴張。

　　2013年7月，公司籌劃收購普爾德醫(yī)療55%股權(quán)，于2015年1月完成，交易價格為0.98億元。2014年1月，公司耗資0.20億元振興無紡布97.60%股權(quán)。當年9月，公司耗資過億收購了錦州醫(yī)械66.21%股權(quán)。2015年9月，公司0.25億元收購臺灣康源52%股權(quán)。

　　值得關(guān)注的是，公司耗資過億元收購的錦州醫(yī)械項目，不僅未帶來可觀的經(jīng)濟效益，反而拖累公司發(fā)展。

　　公開資料顯示，截至2014年上半年，錦州醫(yī)械盈利650.14萬元，期末凈資產(chǎn)為3818.97萬元。而在2013年底，其凈資產(chǎn)為3096.59萬元。

　　2014年，尚榮醫(yī)療收購錦州醫(yī)械之時，以2013年底為基準日，錦州醫(yī)械的全部股東權(quán)益預估值為1.53億元，雙方商定之后66.21%的股權(quán)對應交易價格為1.01億元。以此計算，其收購溢價超過3倍。

　　錦州醫(yī)械的核心資產(chǎn)是吉美瑞醫(yī)療，其持有后者90%股權(quán)。此次交易，對方承諾，吉美瑞醫(yī)療2014年實現(xiàn)的扣非凈利潤不低于1300萬元，2015年至2017年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于1560萬元、1872萬元、2246.4萬元。

　　不過，被收購后，集美瑞醫(yī)療業(yè)績接連爽約。2016年12月16日，尚榮醫(yī)療公告稱，由于國家醫(yī)改政策等外部因素影響，吉美瑞醫(yī)療2016年度能否完成原業(yè)績承諾具有較大的不確定性，經(jīng)雙方協(xié)商，將原業(yè)績承諾期整體往后順延一年，并修改《股權(quán)收購協(xié)議》中的相關(guān)業(yè)績承諾及補償安排條款、超額業(yè)績獎勵條款和股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付條款。

　　根據(jù)修改后的業(yè)績承諾，2016年至2018年，吉美瑞醫(yī)療實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別不低于于1560萬元、1872萬元及2300萬元。

　　順延至2017年，吉美瑞醫(yī)療的目標業(yè)績依然未能完成。當年，其實際完成扣非凈利潤861.66萬元，實際完成率僅為46.03%。

　　業(yè)績平淡股價跌逾八成

　　2014年之前，也就是尚榮醫(yī)療并購擴張及再融資之前，雖然公司經(jīng)營業(yè)績處于較低水平，但增速較快。2011年至2013年，公司的營業(yè)收入分別為3.48億元、4.21億元、7.31億元，同比分別增長29.03%、20.92%、73.48%，同期凈利潤為0.44億元、0.58億元、0.74億元，同比增幅為—4.82%、32.10%、26.44%。

　　隨著公司的大舉擴張，公司的營業(yè)收入急劇增長，2014年至2017年分別為11.67億元、16.66億元、19.46億元、20.06億元，三年接近翻倍。同期，凈利潤為1.02億元、1.36億元、1.14億元、1.75億元，三年的增幅約為70%，低于營業(yè)收入增長速度。

　　凈利潤增速低于營業(yè)收入之時，公司應收賬款高企。2014年至今年上半年，尚榮醫(yī)療應收賬款賬面價值分別為6.15億元、9.33億元、12.34億元、10.51億元、10.83億元，占同期流動資產(chǎn)的比例為36.94%、45.29%、52.56%、43.43%、48.96%，占同期營業(yè)收入的比重為52.7%、56%、63.87%、52.39%、101.03%。

　　應收賬款高企，而公司應收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降。2015年至2017年，其應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.15次、1.80次、1.76次。由此可見，一旦產(chǎn)生較大規(guī)模壞賬，將直接沖擊公司凈利潤。

　　發(fā)展不順利，直接傳導至二級市場上的是股價大幅下跌。

　　2015年6月15日，尚榮醫(yī)療股價最高達到62元，昨日收盤價僅為5.40元，考慮送轉(zhuǎn)股因素，以后復權(quán)價計算，2015年6月以來，股價累計跌幅達83.71%。